【国君策略】骤雨中的坚守——情绪与估值周报第20期
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本报告导读
▶ 事件性影响下近两周A股估值普跌，但结构上成长与中盘风格仍逆风而行。同时市场暂现阶段性恐慌情绪，跌停家数环比大幅上涨，股市关注度大幅抬升。
摘要
▶估值：估值普跌，成长板块显韧性
1）板块：各板块估值普跌，上证50和沪深300下行明显，市盈率历史分位分别下行11.2%和10.3%，而中证500、中证1000跌幅较低。
2）风格：各风格板块估值跌多涨少，成长板块展现韧性，消费、稳定板块下行相对明显。大小风格方面，中小盘较大盘优势明显。
3）行业：近两周各行业估值跌多涨少。申万口径下，军工、有色、电子等行业上行明显，银行、医药和纺服等行业下行。国君行业口径下部分行业表现有差别，银行、医药、交运表现更优，亦有电气设备、轻工制造及化工等在国君行业口径下表现不及传统口径。
4）海外：各主要指数普跌，其中日经225跌幅最大，PE分位数下行幅度达14.2%，标普500表现相对更优，PE分位数仅小幅下行0.7%。
▶风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
1）ERP：本期万得全A ERP上涨，近两周上行0.28%。截至2021年7月30日，万得全A ERP为3.63%，较上期上行0.28%。
▶情绪：市场阶段性恐慌下，交易活跃度大幅提升
1）交易活跃度明显升温，两融余额站稳1.8万亿。本期各大指数换手率和成交额环比均大幅上涨。从涨跌停来看，市场阶段性恐慌下，跌停家数环比大幅上涨，涨停家数环比小幅下行。从涨跌停市值占比来看，1000亿以上的大市值公司表现边际更优，大市值涨停比例显著上涨，跌停比例显著下降。两融方面，融资融券余额站稳18000亿，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。
2）6月新增开户数环比上升，股市关注度大幅抬升。6月新增开户数较5月上涨13.4%。各主要舆情指数环比大幅上行，百度指数、微博微指数和微信指数环比分别上行116.5%，81.2%和31.1%。
目录
1. 核心指标速览
2. 估值：估值普跌，成长板块显韧性
2.1. 板块：估值普跌，上证50跌幅明显
2.2. 风格：成长板块显韧性，大盘股领跌
2.3. 行业：银行、医药生物领跌，军工、有色领涨
2.4. 海外：各主要指数普跌，日经225领跌
3. 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期上行0.28%
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
4. 情绪：市场阶段性恐慌下，交易活跃度大幅提升
4.1. 交易活跃度明显升温，融资融券余额站稳1.8万亿
4.2. 6月新增开户数环比上升，股市关注度大幅抬升
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核心指标速览
注：近两周是指2021年7月19日至2021年7月30日之间10个交易日，历史分位计算的时间区间为2010年1月至今，下同。国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
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估值：估值普跌，成长板块显韧性
2.1. 板块：估值普跌，上证50跌幅明显
近两周各板块PE估值普跌，其中上证50跌幅明显。从PE（TTM）历史分位变化来看，上证50 和沪深300下行明显，分位数下行11.2%和10.3%。创业板综表现相对韧性，分位数仅下行-0.4%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值跌多涨少，其中中证1000和创业板综PB估值上行、分位数分别上行0.3%和0.2%；上证180、沪深300指数PB分位数下行最为明显，下行幅度分别为13.1%和11.3%。
注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。
2.2. 风格：成长板块显韧性，大盘股领跌
从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值跌多涨少，成长板块展现韧性，消费、稳定板块下行明显。具体而言，从PE历史分位变化来看，领涨的成长板块上行0.4%，领跌的消费和稳定板块分别下行13.6%和8.1%，从PB历史分位变化来看，领涨的成长和周期板块上行分别为1.2%和0.8%，领跌的消费和稳定板块分别下行12.0%和6.7%。
从大小风格来看，大盘股领跌，小盘股略有下行。从PE历史分位变化来看，大盘下行最多，为5.3%，小盘下行最小，为0.4%。从PB历史分位变化来看，大盘下行6.4%，小盘股下行0.6%。。
2.3. 行业：银行、医药生物领跌，军工、有色领涨
近两周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，军工、有色、电子上行明显，银行、医药和纺服等行业下行明显。分板块看各板块内部分化明显。TMT板块中国防军工分位数上行8.6%，而传媒和计算机下行，分别下行3.1%和9%。周期行业中有色和电气设备领涨，分位数上行幅度分别为5.8%和1.3%；交通运输和轻工制造板块下行，分位数下行幅度分别为9.6%和5.3%。消费板块中医药生物下行最为明显，分位数下行幅度为21.2%。同时金融行业整体估值下行幅度亦较大，银行PE分位数下行27.2%。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+60.4%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、电子（+41.1%）、商贸零售（+41.5%）、轻工制造（+25%）、钢铁（+19.9%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅电气设备（-84.5%）、纺织服装（-47.4%）、通信（-20.9%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。
从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：银行（+18.1%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、医药生物（+11.3%）、交通运输（+10.4%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备（-37.2%）、轻工制造（-12.8%）和化工（-11.2%）。
2.4. 海外：各主要指数普跌，日经225领跌
近两周海外各主要指数普跌，其中日经225领跌。具体而言，日经225指数领跌，PE分位数下行14.2%，标普500相对更具韧性，PE分位数下行0.7%。
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风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期上行0.28%
本期万得全A ERP上涨，近两周上行0.28%。截至2021年7月30日，万得全A ERP为3.63%，较2021年7月23日上行0.28%。
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年7月30日，AAA级产业债（3Y）信用利差为47.81BP，较再前两周上行27.96BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为54.31BP，较再前两周下行0.04BP。
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情绪：市场阶段性恐慌下，交易活跃度大幅提升
4.1. 交易活跃度明显升温，融资融券余额站稳1.8万亿
本期交易活跃度明显升温，换手率和成交额均大幅上涨。从换手率来看，中证500（16.7%）、上证180（15.9%）及上证综指（15.6%）换手率环比增长较大，中小板指（-0.6%）换手率表现相对较弱。从成交额来看，各大指数均上涨，其中上证50（17.3%）和上证180（13.3%）领涨，中小板指（1.9%）表现相对较弱。
从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。近两周全A涨停家数为日均76家，较再前两周的86家环比小幅下行12.1%；跌停家数为日均35家，较再前两周的16家环比上涨119.9%。
从涨跌停的市值分布来看，50亿以下市值公司涨停表现边际恶化，50-100亿市值公司涨停改善明显。具体看各市值表现：1）涨停市值分布上，50-100以及大于1000亿市值的公司占比环比上行，分别上行37.24%和25.55%。而其余各市值公司占比环比下行，尤以500-1000市值区间涨停下行明显，为21.28%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下以及1000亿以上板块跌停明显改善，跌停占比环比分别下行2.99%和32.0%。50-100.500-1000市值区间公司跌停比例增加，占比环比分别上行14.37%和13.13%。
两融方面，融资融券余额站稳1.8万亿高位，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。近两周融资融券余额均值为18120.50亿，较再前两周的17982.87亿上行0.77%，与此同时本期融资买入额占全A成交额比例小幅下降，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为9.20%，较再前两周的9.36%环比下行1.67%。
4.2. 6月新增开户数环比上升，股市关注度大幅抬升
6月新增开户数为268.87万户，较5月上涨明显。5月上证新增账户数为268.87万户，较5月236.88万户环比上涨13.42%，上涨明显。与2020年均值相比，小幅上涨7.21%。
主要搜索指数关于“股市”的关注度抬升明显。百度指数、微博微指数和百度指数分别环比上行116.5%、81.2%以及31.1%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场波动较大，可以观察到股市关注度明显抬升。
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陈显顺：首席策略分析师
西南财经大学经济学士，清华大学金融硕士
负责领域：大势研判/行业比较
2017年建立国泰君安策略五维数据体系，2019年构建“4X4”、“CORE”体系框架。曾荣获2018年新财富评选团队第五名，2018年水晶球、金牛奖、II等评选名次。
方奕：联席策略分析师
西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士
负责领域：大势研判/国际比较
陈熙淼：资深策略分析师
中国社会科学院研究生院世界经济学硕士
负责领域：行业比较/专题研究
喻雅彬：资深策略分析师
中央财经大学产业经济学硕士
负责领域：行业比较/专题研究
黄维驰：资深策略分析师
南京大学材料物理学学士，产业经济学硕士
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洪烨：策略分析师
西南财经大学财务管理学士，中国人民大学财务学硕士
负责领域：行业比较/大势研判
苏徽：策略分析师
上海财经大学工商管理硕士，9年个股研究经验
负责领域：主题策略/个股组合